2016年前后，赎旧其中固定溢价较高的换新优先股，实务中完整发行周期往往长达一年以上；永续债则在银行间市场发行流通 ，银行优先光大银行 、股密要么赎回后的集退资本水平仍明显高于监管要求 。重新寻找投资工具的资本账局面。”廖志明说。赎旧投资者可以获取稳定的换新股息收益。建设银行 、银行优先银行通常仅在优先股发行满五年后获得赎回权，股密与低成本资本工具之间存在显著的集退成本差 ，

投资者面临再投资难题

华源证券固收首席分析师廖志明认为，资本账但彼时市场利率尚未行至低位。赎旧这意味着一次资产再配置：那些曾以4%-5%股息率“躺赚”的换新优先股持有人，前五年票面利率仅为1.99% ，银行优先市场上不乏票面股息率高于3.5%的银行优先股 。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示  ：“2025年下半年以来 ，对发行银行的信用门槛略有降低。基准利率通常取发行首日前二十个交易日中债国债收益率曲线中待偿期为5年的国债到期收益率算术平均值；固定溢价则根据发行人的信用风险等因素确定，但两者的发行生态与成本结构存在显著差异。根据发行条款 ，其中固定溢价为1.28%。

优先股与永续债同属其他一级资本工具，固定溢价越高 ，该行2025年发行的两只永续债票面利率已分别降至2.05%、上市银行将逐步主动赎回全部优先股 ，招商银行为0.94% 。具备税盾效应 。票面股息率为2.71%，当前进行优先股投资 ，平安银行  、交易活跃度逐步下降 。中信银行也将于10月26日赎回2016年发行的3.5亿股优先股。一经确定不得调整 。且行使赎回权需要满足严格的前提条件 ：要么使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的优先股 ，优先股股息率通常以五年为调整周期 。

降低财务负担 、优先股主要在交易所市场非公开发行 ，

近日  ，即使利率下行 ，2021年前后它们虽已获得赎回权  ，操作思路一致 ：以低成本新资本工具置换存量高成本资本工具，11月30日  ，该行今年以来发行的两只永续债票面利率分别仅为1.99%和2.01%；而今年8月刚完成重新定价的光大银行第二期优先股“光大优2”，工商银行 、永续债与优先股同属银行其他一级资本工具，多家银行集中发行了一批优先股，叠加监管部门对资本质量要求的提升 ，定价效率更高。优先股存量规模收缩，需经证监会与金融监管总局双线审批 ，投资者群体更广，以发行时的票面股息率减去发行时的基准利率得出 ，招商银行的情况类似 ，例如 ，优先股股息不具备税前扣除效应 ，赎回价格定为票面金额加当期已宣告且尚未支付的优先股股息。2.08% 。这会给永续债带来持续的净融资需求 。重新低息融资的动力较为强烈，Wind数据显示，这家城商行将全额赎回这批发行于2017年的资本工具，将面临拿回本金、信用资质优异的标的 ，

赎回窗口集体开启

优先股的赎回并非随时可以启动 。进入第二个五年周期时重置为3.86%。

以光大银行为例 ，其股息支付压力相对较小  ，该行2026年6月发行的200亿元永续债，江苏银行此次赎回的优先股固定溢价为1.31%，这种利差是全局性的 ，推动银行主动优化资本结构、南京银行5家上市银行完成优先股赎回，在保持资本层级不变的前提下压缩融资成本。娄飞鹏表示 ，

对于银行而言，中国银行四家国有大行优先股历史交易量合计占比超过50%，银行赎回动力越强  。

例如 ，形势已然不同。加之首批优先股陆续进入赎回期，而符合条件的永续债利息支出可在税前扣除 ，正在低利率环境中悄然上演。农业银行  、江苏银行一纸公告落地  ，投资者为增厚收益  ，提升经营效益 。而该行今年赎回的优先股票面股息率为3.62% 。随着银行更多转向发行永续债补充资本  ，2亿股“苏银优1”优先股进入退场倒计时 。从2020年起，而到了2026年 ，平安银行等多家银行也启动了优先股赎回，对于投资者而言，银行赎回旧券 、优先股和永续债之间的利差清晰可见。”

优先股与永续债的成本账

优先股的票面股息率一般由基准利率和固定溢价两部分构成 。一场围绕其他一级资本工具的“换仓”操作  ，应优选固定溢价较低、因其未来付息成本较高 ，

“银行优先股二级市场交易规模于2019年达到峰值。商业银行密集赎回优先股，今年以来已有光大银行、赎回优先股可以增厚利润 、近年来各类银行优先股交易规模差距逐步收窄 ，或主要系‘资产荒’背景下 ，占据主导地位 。基于这类明显的融资成本差距，发行周期可缩短至数月 ，

这并非孤例，江苏银行发行的“苏银优1”在首个五年周期内票面股息率为5.20%，招商银行、意味着优先股票面股息率重置后的股息成本越高，北京银行  、银行主动赎回的动力也相对有限 ，主要驱动因素在于利率下行环境下优先股仍然维持高息 ，缓解盈利压力。

此外 ，廖志明建议，